調(diào)味品是小產(chǎn)品、大作用,在成就美妙風(fēng)味上不可或缺,東方醬料講究傳統(tǒng),      隨著收入水平的提高,人們對(duì)飲食不再滿足于充饑,對(duì)菜肴風(fēng)味的追求越來(lái)越高,這為調(diào)味品的發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)。由于飲食和口味的不同,不同國(guó)家的調(diào)味品也有所不同,東方醬料講究傳統(tǒng),日本、韓國(guó)醬油品牌均為本土品牌,這就為營(yíng)銷強(qiáng)勢(shì)的外資企業(yè)設(shè)置了高門(mén)檻。      過(guò)去10年,餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展和居民家庭收入的提升帶動(dòng)了調(diào)味品整體的快速發(fā)展,調(diào)味品行業(yè)收入、利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到20%、26%。未來(lái)10年,更好的味覺(jué)體驗(yàn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為調(diào)味品行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。1、家庭消費(fèi)升級(jí)將更為明顯:味覺(jué)體驗(yàn)訴求,例如增鮮提味,帶動(dòng)家庭調(diào)味品消費(fèi)升級(jí);食品訴求使人們更重視品牌、愿意支付溢價(jià);細(xì)分用途和便捷訴求帶動(dòng)調(diào)味品保有量和消費(fèi)單價(jià)的增長(zhǎng)。2、調(diào)味品零售單價(jià)低、在人均消費(fèi)支出中比重低,有升級(jí)空間。與豬肉、高端牛奶相比,一公斤醬油的價(jià)格較低。06-11年醬油、醋行業(yè)年均價(jià)格漲幅(主要為結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng))分別為4%、6%。3、借鑒日韓經(jīng)驗(yàn),中國(guó)調(diào)味品尚處結(jié)構(gòu)調(diào)整的初級(jí)階段。日本、韓國(guó)消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品非常講究,不僅關(guān)注口味、細(xì)分用途,而且講究釀造工藝,偏好釀造、零添加的產(chǎn)品,也愿意對(duì)此支付溢價(jià)。韓國(guó)醬油零售價(jià)多數(shù)為17-18元/500ml,而中國(guó)醬油價(jià)格介于5-8元/500ml。      12年調(diào)味品CR5僅為8.55%,集中度有望逐步提升,且發(fā)生惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能性不大。2012年全國(guó)調(diào)味品、發(fā)酵制品制造行業(yè)收入2059億元,全國(guó)前五大品牌(海天、太太樂(lè)、老干媽、李錦記、美味鮮)按銷售收入測(cè)算的市占率僅為8.55%,集中度低于全球市場(chǎng)(CR5為20%)以及美國(guó)(CR5為3g%)、日本(CRlO為41%)等。未來(lái),食品訴求、成本壓力、產(chǎn)能擴(kuò)張和并購(gòu)將使行業(yè)向龍頭品牌集中。調(diào)味品為口碑和習(xí)慣性消費(fèi),且龍頭企業(yè)海天推行雙軌制 (產(chǎn)品上行、渠道下行)、以市場(chǎng)養(yǎng)市場(chǎng) ,競(jìng)爭(zhēng)較為理性。      細(xì)分子行業(yè),看好味 分辨率高的傳統(tǒng)調(diào)味品,優(yōu)先選擇醬油、醋,其次是調(diào)味醬、榨菜。傳統(tǒng)調(diào)味品(包括醬油、醋類、榨菜和調(diào)味醬等,與此相對(duì)的新式調(diào)味品,包括雞精、某些香辛料等舶來(lái)品)制造上強(qiáng)調(diào)時(shí)間的價(jià)值 或者產(chǎn)地屬性,受海外替代品的威脅較小。從味覺(jué)體驗(yàn)的角度看,味 分辨率越高的子行業(yè),越容易發(fā)生消費(fèi)升級(jí)。      醬油:細(xì)分意識(shí)逐漸養(yǎng)成,生抽、產(chǎn)品有望保持較快增長(zhǎng)。沿海一線城市醬油通用意識(shí)在下降,家庭保有2瓶或以上醬油的比例不斷增加。目前全國(guó)生抽、老抽(生抽以外的醬油統(tǒng)稱為老抽)的消費(fèi)量比例約為3:7,更營(yíng)養(yǎng)美味的生抽占比將提升,3年后比例有望達(dá)到5:5。      醋:具備產(chǎn)地底蘊(yùn),集中度低,高端化和醋類衍生品潛力大。醋已經(jīng)形成根深蒂固的四大產(chǎn)地品牌,但集中度低,按產(chǎn)量測(cè)算CR5占比17%,行業(yè)有待整合。        因此,如果營(yíng)銷得當(dāng)?shù)脑?醋的高端化潛力更大。      調(diào)味醬:口味決定銷路,是龍頭企業(yè)品類拓展的優(yōu)先選擇。對(duì)調(diào)味醬來(lái)說(shuō),口味是消費(fèi)者選擇的首要理由,只要口味對(duì)路就不愁銷路。同時(shí),由于調(diào)味醬的原料和銷售渠道可與醬醋共享,毛利較高、創(chuàng)新空間大,是醬醋類龍頭企業(yè)進(jìn)行品類拓展的優(yōu)先選擇。海天、李錦記、欣和等都推出了調(diào)味醬。      榨菜:烏江 品牌優(yōu)勢(shì)明顯,行業(yè)集中度低,龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率有提升空間。榨菜銷售單價(jià)低,隨著收入水平的提高,人們?cè)敢鉃槭称分Ц兑鐑r(jià)。      涪陵榨菜的烏江 牌榨菜市場(chǎng)占有率,但僅為13.6%,隨著渠道的下沉,市占率有望提升。      依次推薦中炬(產(chǎn)品定位高端、增長(zhǎng)快)、涪陵榨菜(渠道下沉效果顯現(xiàn))、加加食品(估值低、明年也有產(chǎn)能釋放和新品推廣)、恒順醋業(yè)(有品牌底蘊(yùn)),同時(shí)建議積極關(guān)注擬上市的海天股份。