繼續(xù)增持大眾品,對白酒謹(jǐn)慎。調(diào)味品是我們自二季度以來堅(jiān)定推薦的大眾品子行業(yè)之一,繼續(xù)建議增持中炬高新、恒順醋業(yè)。糖酒會(huì)反映出白酒探底,大眾品穩(wěn)定向上的趨勢不改。繼續(xù)建議增持鮮味醬油品類發(fā)展的龍頭中炬高新,增持醋業(yè)龍頭恒順醋業(yè),增持低估值,募投高端產(chǎn)能于2014年投放的加加食品。隨著龍頭海天味業(yè)上市的臨近,目前資本市場正對調(diào)味品行業(yè)的成長性進(jìn)行重新的再認(rèn)識,這將成為中炬高新、恒順醋業(yè)的股價(jià)催化劑。       本屆糖酒會(huì)上大眾品持續(xù)增長,與白酒的慘淡形成鮮明對比:本屆糖酒會(huì)酒類(白酒、葡萄酒)交易總額為108.6億元,同比下滑8%;非酒類食品飲料交易金額81.4億元,同比增長4.8%,延續(xù)了多年來持續(xù)增長的態(tài)勢。從交易金額比較上看,自2012年春季糖酒會(huì)上白酒交易金額見頂后,非酒類食品飲料交易額/酒類交易額呈現(xiàn)加速上升,從60%增至75%。       消費(fèi)升級驅(qū)動(dòng),大眾品成長空間廣闊:糖酒會(huì)上與白酒企業(yè)選擇中低檔酒作為突圍方向迥異的是,各大眾品子行業(yè)紛紛發(fā)力功能性、高附加值的中新品,我們認(rèn)為主要有三方面原因:1、中國高凈值家庭數(shù)量擴(kuò)容,80/90后更具超前消費(fèi)意識,中低收入群體收入提升共同推動(dòng)消費(fèi)升級;2、中國老齡化趨勢下,高附加值的健康食品更受追捧;3、食品問題成為公眾關(guān)注焦點(diǎn),公眾更愿意購買中產(chǎn)品,因?yàn)閮r(jià)格檔次是食品質(zhì)量的表征因素之一。       調(diào)味品是我們二季度以來重點(diǎn)推薦的大眾品子行業(yè)之一,量價(jià)齊升邏輯清晰,未來5年收入CAGR有望保持15%-20%。量增長主要邏輯:1、在健康理念下調(diào)味品追求低鹽化;2、消費(fèi)升級推動(dòng)口味豐富化。低鹽化、品類豐富化共同推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容、升級式增長。價(jià)格增長驅(qū)動(dòng)邏輯:1、調(diào)味品消費(fèi)頻率較低,占家庭食品消費(fèi)支出較低,但卻能帶來更多的效用,消費(fèi)品價(jià)格敏感度低;2、產(chǎn)品高端化的趨勢明顯。       調(diào)味品行業(yè)集中度提升是長期趨勢,龍頭企業(yè)有望持續(xù)超越行業(yè)高成長。醬油、醋CR5分別低于30%,20%,仍有較大提升空間。規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè),如海天味業(yè),恒順醋業(yè),及創(chuàng)造并細(xì)分品類成長的企業(yè),如中炬高新,均有望超越行業(yè),未來5年實(shí)現(xiàn)20%以上的收入、盈利高增長。