調(diào)味品行業(yè)有望保持15%左右的年均增速。我國調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu),龍頭企業(yè)集中度顯著低于日、美等發(fā)達(dá)國家,也低于乳品、肉制品、啤酒等其他大眾食品行業(yè),龍頭企業(yè)空間大,且尚未到互搶份額階段,利潤率水平有保證。海天作為我國市占率的調(diào)味品企業(yè),收入規(guī)模、盈利能力均遙遙于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,龍頭地位穩(wěn)固。       海天不僅在調(diào)味品行業(yè)中優(yōu)勢(shì)明顯, 與其他大眾食品龍頭相比也出類拔萃:1,渠道力優(yōu)勢(shì):公司在全國的經(jīng)銷商及直控終端數(shù)量和以強(qiáng)大渠道力著稱的快消品龍頭企業(yè)康師傅、旺旺不相上下。未來有望通過開發(fā)空白市場(chǎng)及細(xì)化已開發(fā)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)渠道下沉和品類擴(kuò)張的協(xié)同共振。       2,產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì):公司重視產(chǎn)品研發(fā),研發(fā)費(fèi)用占比于全球性調(diào)味品龍頭金寶湯、味好美、龜甲萬。調(diào)味醬、蠔油品類近年來實(shí)現(xiàn)高速增長,未來有望發(fā)力更多子品類。       3,管理優(yōu)勢(shì):公司為管理層控股, 股權(quán)結(jié)構(gòu)佳。ROE 顯著高于同行,與雙匯、格力等以企業(yè)管理優(yōu)異的消費(fèi)品公司水平相當(dāng)。我們認(rèn)為海天良好的費(fèi)用管控力、高周轉(zhuǎn)率、強(qiáng)大的占款能力及健康的現(xiàn)金流將有望保證公司基業(yè)長青。