中炬高新[1.63% 資金 研報(bào)]公布2014年一季報(bào)。1Q14實(shí)現(xiàn)營收6.75億元,同比增31.3%,歸屬母公司股東凈利0.79億元,同比增105.7%,每股收益0.0994元。一季報(bào)業(yè)績與此前凈利增長105%的業(yè)績預(yù)告相符。       調(diào)味品營收穩(wěn)定增長,轉(zhuǎn)讓自有物業(yè)母公司扭虧為盈。我們估計(jì)1Q14公司調(diào)味品收入增速在25%左右,營收增長主因在于渠道拓展帶來銷量增加,估計(jì)東北、華北地區(qū)收入增速均超40%。母公司由于轉(zhuǎn)讓部分物業(yè)及自有土地,1Q14收入0.56億,同比增422%;凈利0.02億,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。當(dāng)前公司處于渠道分級拓展,多產(chǎn)品推進(jìn)階段,預(yù)計(jì)14年調(diào)味品收入增速可達(dá)21%。       毛利率顯著提升,銷售費(fèi)用投入加大。1Q14毛利率為33.9%,較1Q13提升6.4個pct,原因在于:(1)1Q14原料價(jià)格下跌降低成本,大豆、白砂糖價(jià)格分別下降約6%、17%;(2)“廚邦智造”模式提高生產(chǎn)效率;(3)廚邦純釀等高毛利新品陸續(xù)推出,結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進(jìn)。銷售費(fèi)用同比增44.5%,源于公司渠道擴(kuò)張,運(yùn)輸費(fèi)用、促銷費(fèi)用及廣告費(fèi)用投入增加。預(yù)計(jì)14年調(diào)味品毛利率可提升1.98個百分點(diǎn),3Q14由于陽西基地投產(chǎn)設(shè)備調(diào)試,毛利率可能出現(xiàn)階段性下滑。       看好中炬高新未來成長性。原因在于:公司當(dāng)前戰(zhàn)略是通過渠道分層次拓展來實(shí)現(xiàn)空白地區(qū)的逐步覆蓋與非空白地區(qū)的深度挖掘,同時借助成熟渠道實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品擴(kuò)張。兩個因素促進(jìn)該戰(zhàn)略推進(jìn):一是激勵方案落地,員工積極性提高,營收增長有明顯動力;二是陽西基地產(chǎn)能釋放為銷量增長提供保證。此外,隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級與“廚邦智造”精益化生產(chǎn),盈利能力也將穩(wěn)步提升。       盈利預(yù)測與估值:預(yù)計(jì)公司14-16年實(shí)現(xiàn)每股收益0.36、0.52和0.71元,同比分別增35%、45%和35%,新收盤價(jià)對應(yīng)PE為27、19和14倍;看好公司未來調(diào)味品業(yè)務(wù)的成長性,維持“推薦”投資評級。公司新品銷售超預(yù)期增長及地產(chǎn)收入提前確認(rèn)可能成為未來股價(jià)提升的催化劑。