從毛利率來(lái)看，三全食品位居A股同類上市公司的中值，2017年約為33.92%。在這其中，主營(yíng)速凍魚(yú)糜制品、速凍肉制品以及面米食品的安井食品毛利相對(duì)較低，這與其經(jīng)銷渠道為主，商超渠道為輔的渠道策略息息相關(guān)。   另一家廣州酒家（603043.SH）的食品制造業(yè)務(wù)（涵蓋月餅、速凍食品、辣味等）的毛利則相對(duì)較高，接近50%且有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。但是，通過(guò)拆分其業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)速凍食品2017年的毛利率也只有32.88%，甚至還略低于三全食品當(dāng)年的毛利率水平。   因此，可以說(shuō)三全食品的速凍食品業(yè)務(wù)在三者中擁有高的毛利率。但是，從2017年的凈利率來(lái)看，三全食品、安井食品以及廣州酒家（全部業(yè)務(wù)）分別為1.37%、5.81%以及15.61%，三全處于低位置。   由此可見(jiàn)，毛利率高低并不是導(dǎo)致三全食品盈利能力較差的原因，我們或許可以從費(fèi)用端尋找答案。 一、銷售費(fèi)用高企，未來(lái)或面臨轉(zhuǎn)折？   從三全食品和安井食品的管理費(fèi)用率對(duì)比中可以看到，兩者的管理費(fèi)用率始終比較接近，約占營(yíng)收的4%。   與之形成鮮明對(duì)比的是，兩者的銷售費(fèi)用率相差較大且過(guò)去幾年還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。2017年，三全和安井的銷售費(fèi)用率分別為27.69%和14.07%，相差13.62%，對(duì)比兩者2017年毛利率的差值7.65%明顯偏大，這或許就是三全食品盈利能力相對(duì)安井食品較低的主要原因之一。   不過(guò)另一方面，三全食品的銷售費(fèi)用率在2016年達(dá)到29.64%的近些年高點(diǎn)后開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，2017年下降到了27.69%，2018年前三季度進(jìn)一步下降到了26.89%。究其原因，應(yīng)該與公司積極開(kāi)拓銷售費(fèi)用相對(duì)較低的餐飲特通渠道以及加強(qiáng)費(fèi)用控制有關(guān)。 二、速凍食品行業(yè)的未來(lái)   盡管三全食品面臨著銷售費(fèi)用較高、盈利能力承壓的風(fēng)險(xiǎn)，但公司也擁有著相對(duì)有利的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。隨著社會(huì)節(jié)奏的加快、人口老齡化趨勢(shì)的來(lái)臨，未來(lái)速凍食品的消費(fèi)可能會(huì)持續(xù)較快增長(zhǎng)。   根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)的速凍面米制品行業(yè)的產(chǎn)值約為600億，未來(lái)有望保持13%-17%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。從市占率來(lái)看，三全以28%位居行業(yè)首位，思念、灣仔碼頭分別位居行業(yè)第二和第三名。   人均速凍食品消費(fèi)量是另一個(gè)觀察速凍食品消費(fèi)潛力的指標(biāo)。根據(jù)華泰證券研報(bào)整理的數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)、歐洲、日本以及中國(guó)的人均年速凍食品消費(fèi)量分別為84.2千克、42.6千克、22.5千克以及10.6千克，因此增長(zhǎng)潛力較大。   不過(guò)，由于各國(guó)飲食文化、人口結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)習(xí)慣等因素差別較大，中國(guó)或許并不會(huì)完全復(fù)制發(fā)達(dá)國(guó)家走過(guò)的路徑。   來(lái)源：南方財(cái)富網(wǎng)