事件:近期,我們前往千禾味業(yè)進行調(diào)研,與公司管理層進行了溝通交流。

    投資要點:

    2016Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼,公司未來聚焦零添加調(diào)味品(調(diào)味品代理)著力通過商超、餐飲等渠道拓展省外市場。公司2015年因焦糖色大客戶與其他供應(yīng)商合作導(dǎo)致收入有所下滑,2016Q1營收恢復(fù)增長,收入、利潤分別完成全年計劃的25%和35%,其中核心調(diào)味品(醬油、醋)同比+26.9%。公司未來發(fā)展將聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù),積極拓展西南以外商超和全國餐飲渠道。

    產(chǎn)品方面,聚焦“零添加”調(diào)味品,拓展焦糖色應(yīng)用領(lǐng)域。

    調(diào)味品方面,公司著力鞏固零添加領(lǐng)域的發(fā)展,實行差異化策略,目前已發(fā)展出有機醬油、醋,頭道原香醬油和窖醋系列等中高端零添加產(chǎn)品,在公司調(diào)味品中占比約50%。公司現(xiàn)有醬油產(chǎn)能7萬噸,產(chǎn)能利用率為86%,IPO募投5萬噸醬油產(chǎn)能預(yù)計2017年底投產(chǎn)。

    焦糖色方面,一季度焦糖色恢復(fù)增長,未來仍會強化技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)健發(fā)展。公司單倍焦糖色發(fā)展較好,未來拓展雙倍焦糖色在飲料(可樂等)、飼料、肥料和烘焙領(lǐng)域的應(yīng)用。

    渠道方面,精耕西南市場,開發(fā)西南以外商超渠道,同時積極開拓餐飲和電商渠道。

    公司主營西南市場,渠道已下沉至縣城,主要競爭對手為海天和地方品牌,未來繼續(xù)精耕西南,將經(jīng)銷商人員配置和收入掛鉤,補足空白網(wǎng)點并升級門店。

    外埠市場將首先開發(fā)一線城市、省會和地級市商超渠道,目前已發(fā)展69家經(jīng)銷商,配置五六百名導(dǎo)購。商超初期費用投入大但之后遞減,2016Q1外埠地區(qū)已經(jīng)開始盈利。

    餐飲和工廠渠道會在全國推廣,今年已新增客戶73家。策略上公司配置了專門團隊和產(chǎn)品線,借力經(jīng)銷商,以高消費地區(qū)為突破口,并圍繞川菜川調(diào)川商來推廣。電商渠道方面,公司已與京東、阿里、美菜網(wǎng)等實現(xiàn)合作,即將在天貓超市上線。

    投資建議與評級:公司管理層思路清晰、定位精準,在調(diào)味品紅海中堅持走差異化路線,成功塑造“千禾”中高端品牌形象,近三年保持了20%+的增長。外埠拓展以一線核心城市商超渠道作為突破口,堅持高舉高打,同時依靠強勢經(jīng)銷商,迅速提高鋪貨率和市場份額。我們預(yù)計公司16年將實現(xiàn)8000萬凈利,同比+20%,公司正處于快速擴張期,現(xiàn)階段主要關(guān)注外部市場和渠道拓展進程。目前動態(tài)估值58倍,給予“增持”評級。