近期華潤啤酒 (00291)股價在高估值水平下，受到三季度銷量、高中端推進受阻等短期壓制，導致股價回落較多。我們近期結合市場關切點，對華潤渠道銷售進行調研，結合調研反饋，公司下半年經(jīng)營情況延續(xù)良好增長趨勢，而盈利加速提升實在逐步驗證，持續(xù)性具備充分保障。具體反饋內(nèi)容如下： 評論 三季度銷量平穩(wěn)增長，預計毛利率延續(xù)明顯提升。結合渠道調研，公司處在正常經(jīng)營軌道，預計7/8月銷量好于行業(yè)，9月實現(xiàn)正增長，預計三季度仍將保持低個位數(shù)平穩(wěn)增長。分區(qū)域反饋看，四川市場仍然保持良好增長勢頭，逐季銷售加速，東北部分市場受對手進攻影響，公司份額有所下滑，山東市場進攻青啤收效良好，市占率或達20% 水平。此外，渠道調研反饋，純生及勇闖聽裝產(chǎn)品快速增長，罐化率提升及高中端化推進下，帶動ASP繼續(xù)提升，疊加效率及成本改善，我們預計Q3毛利率仍將明顯提升。 部分區(qū)域已對單品提價，關注年底成本上漲催化更大的提價動作。渠道調研反饋，公司三季度在部分市場已對勇闖天涯及純生產(chǎn)品進行提價，提價幅度高于前兩年的提價幅度，進一步保障盈利提升空間。成本端方面，Q2后部分包材成本上行，但整體同比維持相對平穩(wěn)，當前成本壓力仍相對可控。我們判斷，若年底包材價格進一步上行，同時大麥成本在澳麥雙反影響下上漲，將大概率催化更大范圍市場提價的動作。我們認為，當前行業(yè)競爭新均衡已經(jīng)形成，各家酒企策略向利潤考核傾斜已經(jīng)確立，且消費者當下對終端價格的敏感性下降，華潤作為行業(yè)龍頭，完全具備在優(yōu)勢市場提價的能力，而成本上行料將成為提價動作的催化。 高中端產(chǎn)品：喜力鋪市情況進展順利，SuperX逐步起勢。對于市場爭議較大高中端產(chǎn)品推進情況，實際上三季度逐步解決供貨不足問題。我們調研反饋及分析如下： （1）喜力：星銀新品推廣順利，市場接受程度較高。華潤今年5月推出喜力星銀，在非原喜力傳統(tǒng)市場銷售，在四川等區(qū)域零售價保持在15-16元/500ml，市場對新品口感接受程度較好，鋪市及推廣順利，供貨不足的問題在三季度得以緩解，而傳統(tǒng)市場（福建、廣東等）喜力仍以銷售經(jīng)典喜力為主，價格維持相對平穩(wěn)。結合渠道調研反饋，全年喜力仍有較大概率達成20萬噸以上銷量目標。 （2）雪花：SuperX運營漸入佳境，充分蓄勢來年有望高增。Super X上市后經(jīng)歷兩年摸索，當前線下活動操作日益成熟，改變過去硬搭入店的銷售模式，終端接受程度更高，同時通過線上投放，代言效應逐步體現(xiàn)，在年輕消費者中口碑逐步起來。我們認為，在當前合理的渠道模式推進下，SuperX經(jīng)歷近三年的蓄勢，明年有望實現(xiàn)較快增長。 投資建議 盈利加速提升逐步驗證，把握提價催化，重申“強推”評級。近期公司股價在高估值水平下，受到短期壓制，導致股價回落較多。結合調研反饋，公司下半年經(jīng)營情況延續(xù)良好增長趨勢，實際上公司戰(zhàn)略推進及戰(zhàn)術執(zhí)行，均在有效推進和不斷總結提升中，盈利加速提升實在逐步驗證。當前股價回落，凸顯公司投資價值，隨著核心區(qū)域已經(jīng)提價，后續(xù)更大范圍提價動作值得關注，同時隨著高中端化加速推進，21H1在低基數(shù)有望高增，均將成為后期催化。我們維持20-22年還原后凈利潤預測分別為27.8、41.4和53.4億元，對應P/E為47/32/24X，在盈利高速增長背景下，邊際比較可靠，我們維持目標價63港元，對應21年45倍PE，重申“強推”評級。 來源：佳釀網(wǎng)