竭澤而漁，豈不獲得？

而來年無魚。

五糧液將“賣不動”寫在了臉上。

五糧液拿出的解決方案（之一）就是“榨干”普五，這與普五自去年以來低迷的市場表現(xiàn)有很大關(guān)系，又讓五糧液陷入了“賣不動”和“提價難”的新循環(huán)。

01增長乏力

營收增速創(chuàng)下了近五年內(nèi)新低的五糧液，有諸多問題等待解決。

8月25日，五糧液發(fā)布2022年半年報。公告顯示，上半年共錄得營收412.22億元，同比增長12.16%；錄得凈利潤150.99億元，同比增長14.5%。

值得一提的是，這也是近五年來五糧液錄得的最低營收和凈利增速。即使是在深受疫情影響的2020年，五糧液同期也實現(xiàn)了營收和凈利分別13.32%和15.95%的增長。

自稱“濃香之王”的五糧液怎么了？

詳細拆解財報，發(fā)現(xiàn)五糧液上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與合同負債兩個欄目出現(xiàn)了大幅度下滑，分別同比減少78.33%和70.4%。

前者關(guān)乎五糧液的“造血能力”，而后者則關(guān)乎五糧液的成長性。

在財報中，五糧液將現(xiàn)金流的大幅度下滑歸因于疫情影響、扶持經(jīng)銷商、減少經(jīng)銷商資金壓力以及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高。

疫情確實是一個不能夠被忽視的因素，但如果單純歸因于疫情影響尚不足以解釋五糧液為何如此“狼狽”。

市場動銷不暢才是主要原因。翻譯一下，就是五糧液賣不動了。

今年上半年，五糧液的應(yīng)收票據(jù)數(shù)額為252.5億元，相比上年同期的182.3億元同比大增38.5%。這意味著五糧液確實如其所說，為減少經(jīng)銷商壓力收取款項減少，這部分款項并未變成現(xiàn)金流而變成了票據(jù)。

但這也變相說明如果經(jīng)銷商賣得動，何苦不打款，卻要賒賬賣酒呢？

再看合同負債，這一條目同比大幅減少七成將為五糧液下半年的業(yè)績表現(xiàn)增添了諸多不確定性。今年上半年五糧液的合同負債為18.8億元，相比上年同期的63.3億元同比大幅減少70.4%，相比上年底更是環(huán)比減少超八成，但去年上半年僅環(huán)比減少26.6%。

這意味著五糧液的上半年的營收表現(xiàn)中，有不少是從合同負債中騰挪出的，合同負債因此錄得環(huán)比大幅減少。而與上年同期相差七成的數(shù)額，則要靠下半年的銷售表現(xiàn)去填補，參考五糧液目前的市場表現(xiàn)，前景并不樂觀。

這一點從五糧液核心產(chǎn)品普五的批價就能看出端倪。2021年底，五糧液宣布提高出廠價，核心單品八代“普五”加權(quán)價格直接對標飛天茅臺的969元/瓶。但自去年下半年以來，八代普五的批價始終在千元以下徘徊，而未呼應(yīng)出廠價提升趨勢。

產(chǎn)品市場價格是白酒企業(yè)的“生命線”。批價疲軟將直接導致普五的渠道商、經(jīng)銷商的利差被縮小，利潤被壓榨，其推廣普五的積極性也會被打壓，由此形成惡性循環(huán)。

02“榨干”五糧液

白酒企業(yè)過于依賴一款大單品創(chuàng)收可不可以？

答案當然是肯定的。遠的不說，一款53度飛天茅臺就是貴州茅臺經(jīng)久不衰的核心秘密。但這個邏輯在五糧液身上卻有了些“瑕疵”。

在今年上半年，普五之于五糧液的重要性，前所未有。詳細拆分五糧液的營收可以發(fā)現(xiàn)，其中普五（五糧液產(chǎn)品）貢獻了77.6%，其他產(chǎn)品則貢獻了15.9%。在生產(chǎn)端和銷售端可以發(fā)現(xiàn)，其他產(chǎn)品的產(chǎn)銷量分別同比下滑47.62%和47.76%，庫存量同比增31.52%；反觀普五則分別增加19.27%和15.13%，庫存量減少11.02%。

五糧液在財報中的解釋為：“主要系本報告期五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價位產(chǎn)品聚焦；同時受國內(nèi)疫情多點反復(fù)態(tài)勢及上年同期低價位產(chǎn)品銷量基數(shù)高綜合影響所致，生產(chǎn)量亦相應(yīng)有所減少，本報告期末庫存量相應(yīng)增加。”

翻譯過來就是，其他產(chǎn)品實在賣不動了，得靠普五填補上這部分營收缺口。但這又帶出另一個問題，五糧液的產(chǎn)能是否支持普五產(chǎn)銷量節(jié)節(jié)升高，甚至銷量高于產(chǎn)量。

在此前發(fā)布的《五糧液年報觀察：普五提價難的背后，差的不僅是一點點》中，對普五產(chǎn)品的產(chǎn)銷量進行了詳細論述，核心觀點為“五糧液的基酒儲備流轉(zhuǎn)過快，貯存期不足，這會對酒品的質(zhì)量有直接影響。”

綜合五糧液、瀘州老窖和洋河股份三家濃香酒企的年報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：五糧液的基酒貯存天數(shù)在2019年至2021年三年間逐年減少，分別為375天、354天和319天，且遠低于同為濃香型白酒企業(yè)的瀘州老窖和洋河股份。

這不得不讓人為代表五糧液高端產(chǎn)品的普五酒質(zhì)產(chǎn)生了擔憂。優(yōu)質(zhì)濃香基酒必須使用陶壇貯存、老熟三年。而在2021年，五糧液的基酒貯存天數(shù)則是319天，不滿一年。

目前來看的合理解釋為：五糧液由于業(yè)績上存在的增長壓力，而寄希望于核心產(chǎn)品的高周轉(zhuǎn)、將普五打造為流量產(chǎn)品從而實現(xiàn)業(yè)績高增。

但這無異于竭澤而漁。無論是前文所述的批價疲軟給經(jīng)銷商帶來的壓力，還是高周轉(zhuǎn)導致核心產(chǎn)品酒質(zhì)存疑，都是五糧液將壓力寫在臉上的另一種表現(xiàn)。

長此以往，五糧液與追趕者——瀘州老窖、洋河股份的差距將越來越小。以瀘州老窖為例，其主力產(chǎn)品“國窖1573”與普五之間價差并不明顯。而從今年一季報來看，瀘州老窖的凈利同比增速達到32.7%，也是三家中最快的。

如果將普五“榨干”，尚只能“守成”，在前有貴州茅臺封死高端天花板、后有瀘州老窖等追趕者的競爭環(huán)境下，五糧液的前景實在難言樂觀。

來源：新浪財經(jīng)